【导读】淡水泉创始人、首席投资官赵军罕见发声
中国基金报记者 任子青
7月25日，知名百亿私募淡水泉投资举办交流会，淡水泉创始人、首席投资官赵军罕见发声。
回顾今年上半年整体市场情况，赵军表示，上半年投资者风险偏好维持高位，内需、关税等宏观要素对市场的影响呈现中性收敛趋势。市场机会方面呈现“哑铃型”特征，一类是价值红利类资产，另一类是新兴成长类资产。
展望下半年，赵军表示，主要看好三类结构性机会：一是优质中国资产的价值重估，二是中国优势产业的全球化，三是科技自主可控。
上半年市场机会呈现“哑铃型”特征
回顾今年上半年整体市场情况，赵军表示，自去年9月24日以来，A股及港股市场投资者风险偏好维持在相对高位，尽管指数整体波澜不惊，但市场内部结构变化显著，市场资金积极寻找投资机会。虽有内需、关税、地缘冲突等宏观事件形成短暂冲击，但对市场的影响呈现中性收敛趋势，说明市场对宏观预期较为稳定。
赵军表示，整体来看，上半年机会呈“哑铃型”特征。一类是过去几年表现较好的价值红利类资产，但这类资产内部出现分化，银行板块“一枝独秀”；另一类是新兴成长类资产，这类机会呈现轮番表现态势，年初机器人、AI算力表现较好，3月份之后，新消费、创新药接力上涨。
对于今年上半年整个经济运行情况，赵军表示，首先，政府在稳经济、稳增长政策方面持续发力，但居民和企业信心仍有待恢复；其次，从价格指数来看，股价企稳回升，但CPI、PPI及房价等指数尚未完全扭转，经济处于底部企稳的阶段；最后，出口是过去一段时间经济总需求的主要拉动因素，美国加征关税对中国出口的影响需要进一步观察。
构建了自上而下的中观配置框架
过去两年，基于不同经济预期和风险偏好的市场组合，淡水泉构建了自上而下的中观配置框架，提升对市场变化的适应性，与其自下而上的选股策略形成互补。
“过去在投研方面，淡水泉一直坚持自下而上的投资方法论，过去两年我们通过自上而下的中观配置框架和自下而上的选股策略做了一个结合，从而判断四类大的机会方向。”赵军说。
赵军表示，以今年市场为例，在风险偏好抬升、经济预期偏弱的情况下，有利于新兴成长类资产的表现，短期追随动量效应的投资策略也容易取得较好收益，中小市值股票表现占优。
赵军还举了另外一个例子，他表示，过去两三年经济预期弱且风险偏好低的情况下，红利价值或者低波动资产则更容易获得市场的青睐。
具体运用上，赵军表示，“当我们自上而下判断新兴成长将会是接下来的主要投资方向时，我们产业组也会相应地在各自领域挖掘新兴成长类的投资机会，投委会再去横向对比各类机会的大小以及投资时机等。”
看好三类结构性机会
7月以来，主要指数向上突破，显著提升了市场对下半年的乐观预期。展望下半年，赵军表示，主要看好三类结构性机会：
从基本面和估值两方面来看，优质中国资产存在价值重估的机会，不仅有市场变化带来的估值切换，也有中国资产吸引力提升后带来全球资金增配的可能。从产业角度来看，优势产业的头部公司展现出很强的个股阿尔法，全球化趋势下积极挖掘这类个股的投资机会。此外，看好中国科技自主可控的机会，关注“卡脖子”领域的国产替代机遇，以及伴随AI技术突破带来的投资机会。
与此同时，还会重点关注基本面边际改善叠加增量政策带来的机会，一些调整充分的经济敏感类资产，如果有边际改善预期或者增量政策，也可能成为股价的催化剂。例如，雅江水电站激发了投资者对国内经济的改善预期，“反内卷”政策对低位资产的催化效应。
具体到投资板块上，淡水泉下半年看好三大方向：一是泛消费领域，将围绕消费新趋势以及出海，持续挖掘机会；二是关注科技板块，AI依然会是下半年重要的投资主线，包括海外算力、国产算力以及AI应用领域；三是汽车行业重点关注三个方向，即高端化、智能化以及出海。在新能源车产业链上，未来的机会将集中在少数头部企业，腰部或尾部企业会面临较大的压力。从电池中游的材料，再到上游的资源品，中国新能源车产业链在全球占据着绝对主导地位，这种优势短期内很难被颠覆。
在寻找机会的同时，也需要关注风险点。在市场风险方面，赵军提到，一方面要警惕基本面改善滞后于市场乐观预期，防止因涨幅过快而引发回调的风险；另一方面应关注外部事件冲击所带来的风险，保持对外部环境变化的敏锐度，通过快速行动、快速反应以应对不确定性。
“投资是一门遗憾的艺术。”谈及上半年投资错失的机会，赵军表示，淡水泉在进行市场复盘时，一般会通过组合归因、实盘基金经理的组合以及市场呈现的机会进行分析。回顾来看，上半年淡水泉错失了部分市场泛化的机会，例如3月份以后的创新药，主要原因是对于部分领域仍存在认知差，短期定价与长期价值的平衡把握不足。
赵军表示，下半年依然会保持高度的专注力，不断完善投资团队，更好地应对好下半年的市场。
校对：王玥
制作：舰长
审核：木鱼
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